สัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual บน On-Chain เปลี่ยนจากการทดลองเฉพาะกลุ่มมาเป็นตลาดที่จริงจังแล้ว โดยมีปริมาณการเทรดรายวันหลายพันล้านดอลลาร์ และแข่งขันโดยตรงกับตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์รายใหญ่ที่สุด แต่สถานะปัจจุบันของ Perps บน On-Chain ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น โครงสร้างพื้นฐานกำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว ประสบการณ์ผู้ใช้กำลังเข้าใกล้แพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ และข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของการดำเนินการบน On-Chain กำลังกลายเป็นสิ่งที่ไม่อาจมองข้ามได้

นี่คือทิศทางของตลาด เหตุผลที่ On-Chain จะเป็นผู้ชนะ และความหมายที่มีต่อเทรดเดอร์

สถานะปัจจุบัน

สัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual บน On-Chain ในปี 2026 แตกต่างจากเมื่อสองปีก่อนอย่างสิ้นเชิง โมเดล vAMM (virtual automated market maker) ในยุคแรก ซึ่งมีปัญหาสลิปเพจสูง สภาพคล่องจำกัด และประสิทธิภาพการใช้เงินทุนต่ำ ส่วนใหญ่ถูกแทนที่ด้วยโมเดลสมุดคำสั่งซื้อขายที่ทำงานบนโครงสร้างพื้นฐานซึ่งออกแบบมาโดยเฉพาะ

แพลตฟอร์มที่สร้างบน L1 เฉพาะทางอย่าง Hyperliquid แสดงให้เห็นว่าสมุดคำสั่งซื้อขายบน On-Chain สามารถทำผลงานเทียบเท่าตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ได้ในตัวชี้วัดที่สำคัญ ได้แก่ ความหน่วง ปริมาณการประมวลผล และคุณภาพการดำเนินการ ปริมาณการเทรดรายวันในระบบนิเวศ Perps บน On-Chain มักเกิน $10 billion โดยแพลตฟอร์มรายเดียวสามารถรองรับปริมาณการเทรดใกล้เคียงกับตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ระดับ tier-2

แต่คำว่า “แข่งขันได้” ไม่ได้หมายความว่า “เข้ามาแทนที่” ช่องว่างกำลังแคบลง และมีแนวโน้มหลายประการที่กำลังเร่งให้ทั้งสองรูปแบบเข้าใกล้กัน

วิวัฒนาการของโครงสร้างพื้นฐาน

L1 เฉพาะทางเทียบกับบล็อกเชนสำหรับการใช้งานทั่วไป

แนวโน้มด้านโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญที่สุดของ Perps บน On-Chain คือการเปลี่ยนจากบล็อกเชนสำหรับการใช้งานทั่วไปไปสู่ L1 เฉพาะทางที่ได้รับการปรับแต่งมาเพื่อการเทรดโดยเฉพาะ

บล็อกเชนสำหรับการใช้งานทั่วไป (Ethereum, Solana, Arbitrum) รองรับแอปพลิเคชันหลากหลายประเภท ได้แก่ DeFi, NFT, เกม และโซเชียล โดยการออกแบบสะท้อนถึงการแลกเปลี่ยนระหว่างข้อกำหนดเหล่านี้ เวลาในการสร้างบล็อก ตลาดค่าธรรมเนียมแก๊ส และการจัดการสถานะได้รับการปรับให้เหมาะกับการใช้งานที่หลากหลาย ไม่ใช่ความต้องการเฉพาะของการจับคู่คำสั่งซื้อขายความถี่สูง

L1 เฉพาะทางอย่าง Hyperliquid ใช้แนวทางที่แตกต่างออกไป ทุกการตัดสินใจด้านการออกแบบ ไม่ว่าจะเป็นกลไกฉันทามติ โครงสร้างสถานะ หรือการสร้างบล็อก ล้วนได้รับการปรับให้เหมาะกับกรณีการใช้งานเดียว นั่นคือการดำเนินงานของตลาดซื้อขาย ผลลัพธ์คือความหน่วงที่ต่ำลงอย่างมาก ปริมาณการประมวลผลที่สูงขึ้น และการดำเนินการที่คาดการณ์ได้มากกว่า

ความเชี่ยวชาญเฉพาะด้านนี้มีความสำคัญ เพราะการเทรดมีความอ่อนไหวต่อความหน่วงในระดับที่แอปพลิเคชัน DeFi อื่น ๆ ไม่เป็น ความแตกต่างระหว่างเวลาในการสร้างบล็อก 200ms กับ 20ms เปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐานว่าสามารถใช้กลยุทธ์ใดบน On-Chain ได้บ้าง

ความหน่วง: การปิดช่องว่าง

เมื่อสองปีก่อน ความหน่วงของการเทรดบน On-Chain วัดกันเป็นวินาที ปัจจุบันบล็อกเชนเฉพาะทางสามารถสร้างบล็อกได้ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งวินาที และดำเนินการตั้งแต่ต้นจนจบได้ในระดับไม่กี่ร้อยมิลลิวินาที ซึ่งยังช้ากว่าเซิร์ฟเวอร์ของตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ที่ตั้งอยู่ใกล้ศูนย์ข้อมูล (ต่ำกว่าหนึ่งมิลลิวินาที) แต่ก็เร็วเพียงพอสำหรับกลยุทธ์การเทรดส่วนใหญ่อย่างมาก

ช่องว่างด้านความหน่วงจะยังคงแคบลงผ่านปัจจัยต่อไปนี้:

การปรับแต่งฮาร์ดแวร์: ฮาร์ดแวร์สำหรับวาลิเดเตอร์โดยเฉพาะ พร้อมสแต็กเครือข่ายที่ได้รับการปรับแต่ง
การกระจายตัวทางภูมิศาสตร์: การวางตำแหน่งวาลิเดเตอร์เชิงกลยุทธ์เพื่อลดจำนวนฮอปของเครือข่ายสำหรับภูมิภาคการเทรดหลัก
การปรับปรุงฉันทามติ: กลไกฉันทามติรูปแบบใหม่ที่ออกแบบมาเพื่อการยืนยันธุรกรรมอย่างรวดเร็ว แทนที่จะมุ่งเน้นการกระจายศูนย์ในวงกว้าง
การประมวลผลแบบขนาน: การประมวลผลธุรกรรมที่เป็นอิสระต่อกันพร้อมกัน แทนการประมวลผลตามลำดับ

ข้อสังเกตสำคัญคือ สำหรับเทรดเดอร์ส่วนใหญ่ ความหน่วงต่ำกว่า 100ms ให้ผลในทางปฏิบัติไม่ต่างจากความหน่วงต่ำกว่า 1ms เทรดเดอร์กลุ่มเดียวที่ต้องการความหน่วงระดับไมโครวินาทีคือบริษัท HFT และแม้แต่กลุ่มนี้ก็เริ่มสำรวจตลาดซื้อขายบน On-Chain มากขึ้นเมื่อโครงสร้างพื้นฐานพัฒนาดีขึ้น

ปริมาณการประมวลผล: การรองรับปริมาณการเทรด

ความสามารถในการรองรับโหลดสูงสุดเคยเป็นจุดอ่อนสำคัญของแพลตฟอร์มบน On-Chain ในช่วงตลาดผันผวน ซึ่งเป็นช่วงที่เทรดเดอร์ต้องการแพลตฟอร์มมากที่สุด บล็อกเชนสำหรับการใช้งานทั่วไปจะเกิดความแออัด ราคาแก๊สพุ่งสูง และธุรกรรมล้มเหลว

บล็อกเชนสำหรับการเทรดโดยเฉพาะแก้ปัญหานี้ด้วยการแยกกิจกรรมการเทรดออกจากทราฟฟิกอื่นบนบล็อกเชน เมื่อหน้าที่เดียวของบล็อกเชนคือการจับคู่คำสั่งซื้อขาย ก็สามารถทุ่มปริมาณการประมวลผล 100% ให้กับงานดังกล่าวได้ บล็อกเชนเฉพาะทางในยุคปัจจุบันสามารถรองรับการดำเนินการเกี่ยวกับคำสั่งซื้อขายหลายพันรายการต่อวินาที ขณะที่การออกแบบในยุคถัดไปตั้งเป้าไว้ที่หลักหมื่นรายการ

การเพิ่มขึ้นของปริมาณการประมวลผลไม่ได้เกี่ยวกับความสามารถเชิงปริมาณเพียงอย่างเดียว แต่ยังเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือในช่วงเหตุการณ์ที่มีความเครียดสูงด้วย เทรดเดอร์ต้องมั่นใจว่าคำสั่งซื้อขายจะถูกดำเนินการในช่วงการล้างสถานะครั้งใหญ่หรือเหตุการณ์ข่าวที่ทำให้ตลาดผันผวน ไม่ใช่เฉพาะในช่วงตลาดสงบเท่านั้น

เหตุผลที่ On-Chain จะเป็นผู้ชนะ: ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง

เหตุผลสนับสนุน Perps บน On-Chain ไม่ได้มีเพียงว่า “เร็วขึ้นเรื่อย ๆ” แต่การดำเนินการบน On-Chain ยังมีคุณสมบัติเชิงโครงสร้างที่ตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ไม่สามารถเลียนแบบได้โดยพื้นฐาน

การดำเนินการที่โปร่งใส

บนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ คุณต้องเชื่อว่าคำสั่งของคุณได้รับการดำเนินการอย่างเป็นธรรม ตลาดไม่ได้ทำ front-running คุณ และราคาที่แสดงใน UI ตรงกับราคาในระบบจับคู่คำสั่งซื้อขาย คุณต้องเชื่อเช่นนั้นเพราะไม่มีทางตรวจสอบด้วยตนเองได้

การดำเนินการบน On-Chain ตรวจสอบได้ตั้งแต่ต้น ทุกคำสั่งซื้อขาย ทุกการจับคู่คำสั่ง และทุกการล้างสถานะจะถูกบันทึกไว้บนบัญชีแยกประเภทสาธารณะ คุณสามารถตรวจสอบได้อย่างอิสระว่าการดำเนินการของคุณเป็นธรรม ไม่มีใครได้รับสิทธิพิเศษ และกฎถูกนำไปใช้อย่างสม่ำเสมอ

นี่ไม่ใช่เพียงข้อได้เปรียบเชิงปรัชญา แต่เป็นข้อได้เปรียบในทางปฏิบัติ การทำ front-running การบิดเบือนสมุดคำสั่งซื้อขาย และปัญหาด้านคุณภาพการดำเนินการสร้างปัญหาให้ตลาดคริปโตแบบรวมศูนย์มาหลายปี ความโปร่งใสของ On-Chain ทำให้แนวทางเหล่านี้เป็นไปไม่ได้หรือตรวจพบได้ทันที

การถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเองตลอดกระบวนการ

การล่มสลายของ FTX ในปี 2022 เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของอุตสาหกรรม เงินของลูกค้าหลายพันล้านดอลลาร์สูญหาย เพราะเทรดเดอร์ฝากสินทรัพย์ไว้กับนิติบุคคลแบบรวมศูนย์ที่ภายหลังพบว่ามีสถานะล้มละลาย

แพลตฟอร์ม Perps บน On-Chain ดำเนินงานโดยไม่รับฝากสินทรัพย์ มาร์จิ้นของคุณอยู่ในสมาร์ตคอนแทรกต์ ไม่ใช่บัญชีธนาคารของบริษัท คุณยังคงเป็นเจ้าของสินทรัพย์ตลอดกระบวนการเทรด แพลตฟอร์มไม่สามารถนำหลักประกันของคุณไปปล่อยกู้ ไม่สามารถนำเงินไปรวมปะปนกัน และไม่สามารถล้มละลายในลักษณะที่ส่งผลกระทบต่อเงินฝากของคุณได้

เมื่อตลาดเติบโตขึ้นและเงินทุนจากสถาบันเข้ามา การถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเอง จะเปลี่ยนจาก “ฟีเจอร์ที่มีก็ดี” มาเป็นข้อกำหนดที่จำเป็น ผู้จัดการความเสี่ยงของสถาบันไม่สามารถให้เหตุผลรองรับความเสี่ยงจากคู่สัญญาของการฝากสินทรัพย์ไว้กับนิติบุคคลแบบรวมศูนย์ได้ เมื่อมีทางเลือกแบบถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเองที่ให้ประสิทธิภาพเทียบเท่ากัน

ความสามารถในการประกอบใช้งานร่วมกัน

Perps บน On-Chain อยู่ภายในระบบนิเวศ DeFi ที่กว้างขึ้น ตำแหน่งสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ของคุณสามารถทำงานร่วมกับโปรโตคอลกู้ยืม กลยุทธ์สร้างผลตอบแทน แพลตฟอร์มออปชัน และองค์ประกอบพื้นฐานอื่น ๆ ของ DeFi ได้ ในลักษณะที่ตำแหน่งบนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ไม่สามารถทำได้

ตัวอย่างการประกอบใช้งานร่วมกันในทางปฏิบัติ:

สร้างผลตอบแทนจากหลักประกัน: ใช้สินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทนเป็นมาร์จิ้น เพื่อรับผลตอบแทนจากหลักประกันไปพร้อมกับการเทรด
ห้องนิรภัยกลยุทธ์อัตโนมัติ: สมาร์ตคอนแทรกต์ที่ดำเนินกลยุทธ์ซับซ้อนผ่านหลายโปรโตคอล
การป้องกันความเสี่ยงข้ามโปรโตคอล: ป้องกันความเสี่ยงของตำแหน่ง Perp โดยอัตโนมัติด้วยออปชันหรือตราสารอนุพันธ์อื่นบนโปรโตคอลที่เชื่อมต่อกัน
ชั้นการเทรดแบบโซเชียล: การเทรดตาม และฟีเจอร์โซเชียลที่สร้างเป็นชั้นแบบไร้สิทธิ์อนุญาตบนโครงสร้างพื้นฐานการเทรด

ความสามารถในการประกอบใช้งานร่วมกันนี้สร้างข้อได้เปรียบที่ทวีคูณ เมื่อองค์ประกอบพื้นฐานของ DeFi เชื่อมต่อกับ Perps บน On-Chain มากขึ้น ระบบนิเวศก็มีมูลค่ามากขึ้นสำหรับเทรดเดอร์ ดึงดูดสภาพคล่องมากขึ้น และทำให้ระบบนิเวศมีประโยชน์ยิ่งขึ้น วงจรเสริมแรงนี้เป็นสิ่งที่ตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ไม่สามารถเลียนแบบได้

นวัตกรรมแบบไร้สิทธิ์อนุญาต

ทุกคนสามารถสร้างสิ่งต่าง ๆ บนโครงสร้างพื้นฐานของ On-Chain ได้ ไม่ว่าจะเป็นฟรอนต์เอนด์ เครื่องมือวิเคราะห์ ห้องนิรภัยกลยุทธ์ หรือชั้นโซเชียล อุปสรรคต่อการสร้างนวัตกรรมคือโค้ด ไม่ใช่ข้อตกลงความร่วมมือ ลักษณะไร้สิทธิ์อนุญาตนี้ทำให้ความเร็วในการสร้างนวัตกรรมรอบการเทรดบน On-Chain สูงกว่าสิ่งที่เป็นไปได้ในโลกของตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์อย่างมาก

บนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ หากต้องการสร้างฟีเจอร์การเทรดตามหรือประเภทคำสั่งซื้อขายแบบกำหนดเอง คุณต้องมีสิทธิ์เข้าถึง API ข้อตกลงความร่วมมือ และความร่วมมือจากตลาดซื้อขายนั้น แต่บน On-Chain คุณเพียงแค่เปิดใช้งานสมาร์ตคอนแทรกต์

การบรรจบกันของประสบการณ์ผู้ใช้

ข้อวิจารณ์ในอดีตต่อการเทรดบน On-Chain คือประสบการณ์ผู้ใช้ ได้แก่ การจัดการกระเป๋าเงิน ค่าธรรมเนียมแก๊ส การลงนามธุรกรรม และการเชื่อมสินทรัพย์ข้ามเชน จุดเสียดทานเหล่านี้กำลังถูกกำจัดอย่างเป็นระบบ

กระเป๋าเงินแบบฝังในแพลตฟอร์ม

แพลตฟอร์มการเทรดบน On-Chain สมัยใหม่ใช้กระเป๋าเงินแบบฝังในแพลตฟอร์ม ซึ่งซ่อนความซับซ้อนของ seed phrase การจัดการคีย์ส่วนตัว และการลงนามธุรกรรม จากมุมมองของผู้ใช้ ประสบการณ์แทบเหมือนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์: สมัครด้วยอีเมล ฝากเงิน แล้วเทรด การถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเองทำงานอยู่เบื้องหลัง

นี่คือสะพานสำคัญที่เชื่อมคุณสมบัติด้านความปลอดภัยของการถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเองเข้ากับความสะดวกในการใช้งานที่เทรดเดอร์กระแสหลักคาดหวัง

การเทรดด้วยคลิกเดียว

ความยุ่งยากจากการลงนามธุรกรรม ซึ่งเป็นหน้าต่างป๊อปอัปที่ขอให้คุณอนุมัติทุกการดำเนินการ ได้รับการแก้ไขผ่าน session key และเฟรมเวิร์กธุรกรรมที่อนุมัติไว้ล่วงหน้า เทรดเดอร์สามารถส่งและยกเลิกคำสั่งซื้อขายได้ด้วยการคลิกเพียงครั้งเดียว เช่นเดียวกับบนแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ ขณะเดียวกันยังคงคุณสมบัติด้านความปลอดภัยของการดำเนินการบน On-Chain ไว้

ช่องทางนำเงินสกุลเงินเฟียตเข้าสู่ระบบ

ในอดีต การนำเงินเข้าสู่แพลตฟอร์มบน On-Chain ต้องผ่านหลายขั้นตอน: ซื้อคริปโตบนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ โอนไปยังกระเป๋าเงิน เชื่อมไปยังเชนที่ถูกต้อง แล้วฝากเข้าสู่แพลตฟอร์ม แพลตฟอร์มสมัยใหม่ผสานช่องทางนำเงินสกุลเงินเฟียตเข้าสู่ระบบที่จัดการกระบวนการทั้งหมดนี้ให้เสร็จในขั้นตอนเดียว

สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป: โรดแมปปี 2026-2028

การยอมรับจากสถาบัน

เทรดเดอร์สถาบันเริ่มสำรวจตลาดซื้อขายบน On-Chain อย่างจริงจัง การผสานกันของการถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเอง (ช่วยลดความเสี่ยงจากคู่สัญญา) การดำเนินการที่โปร่งใส (ตอบโจทย์ข้อกำหนดด้านการกำกับดูแล) และประสิทธิภาพที่พัฒนาดีขึ้น (ตอบสนองความต้องการด้านคุณภาพการดำเนินการ) ทำให้เกิดข้อเสนอที่น่าสนใจ

คาดว่าจะมีสิ่งต่อไปนี้เกิดขึ้น:

อินเทอร์เฟซและ API สำหรับสถาบันโดยเฉพาะบนแพลตฟอร์ม On-Chain
บริการ prime brokerage ที่สร้างขึ้นบน On-Chain โดยกำเนิด
การใช้มาร์จิ้นร่วมกันข้ามหลายโปรโตคอลบน On-Chain
กรอบการกำกับดูแลที่ยอมรับการดำเนินการบน On-Chain ให้เป็นตลาดซื้อขายที่ถูกต้องตามกฎหมาย

ออปชันและผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง

สัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual เป็นตราสารอนุพันธ์ประเภทแรกที่ค้นพบ product-market fit บน On-Chain ออปชันคือสิ่งถัดไป แพลตฟอร์มออปชันบน On-Chain กำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว และการผสานออปชันเข้ากับ Perps บนเชนเดียวกันจะช่วยให้เกิดกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอที่ซับซ้อน ซึ่งปัจจุบันต้องใช้บัญชีบนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์หลายแห่ง

สภาพคล่องข้ามเชน

ปัจจุบันสภาพคล่องในการเทรดบน On-Chain กระจัดกระจายอยู่ในหลายเชน โปรโตคอลส่งข้อความข้ามเชนและระบบที่ใช้เจตนาของผู้ใช้เป็นพื้นฐานกำลังเริ่มรวมสภาพคล่องนี้เข้าด้วยกัน ทำให้เทรดเดอร์เข้าถึงราคาที่ดีที่สุดจากหลายตลาดซื้อขายผ่านอินเทอร์เฟซเดียว

การเทรดที่ออกแบบมาเพื่อ AI โดยกำเนิด

ความโปร่งใสของ On-Chain สร้างโอกาสเฉพาะสำหรับการเทรดที่มี AI ช่วย เมื่อทุกคำสั่งซื้อขายและทุกการจับคู่คำสั่งเปิดเผยต่อสาธารณะ โมเดล AI สามารถวิเคราะห์โครงสร้างจุลภาคของตลาดแบบเรียลไทม์ด้วยข้อมูลที่ไม่มีให้ใช้งานบนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ เตรียมพบกับอินเทอร์เฟซการเทรดที่ออกแบบมาเพื่อ AI โดยกำเนิด การสร้างกลยุทธ์อัตโนมัติ และการจัดการความเสี่ยงอัจฉริยะ ซึ่งจะกลายเป็นฟีเจอร์มาตรฐาน

สรุป

สัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual บน On-Chain ไม่ใช่เพียงทางเลือกแทนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ แต่คือวิวัฒนาการขั้นถัดไปของตลาด ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างด้านการดำเนินการที่โปร่งใส การถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเอง และความสามารถในการประกอบใช้งานร่วมกันเป็นข้อได้เปรียบถาวร ส่วนข้อเสียในอดีต ได้แก่ ความหน่วง ปริมาณการประมวลผล และประสบการณ์ผู้ใช้ เป็นอุปสรรคชั่วคราวที่กำลังได้รับการแก้ไขอย่างรวดเร็ว

คำถามไม่ใช่ว่า Perps บน On-Chain จะกลายเป็นรูปแบบหลักหรือไม่ แต่คือเมื่อใด และสำหรับเทรดเดอร์ที่วางตำแหน่งของตนเองไว้ในฝั่งที่ถูกต้องของการเปลี่ยนผ่านครั้งนี้ โอกาสนั้นมีอยู่มาก ไม่ใช่เพียงในรูปผลตอบแทนจากการเทรด แต่ยังรวมถึงการเป็นผู้เริ่มต้นในช่วงแรกของการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานที่จะปรับโฉมวิธีที่โลกเทรดตราสารอนุพันธ์ เริ่มเทรดบน Legend

อนาคตของสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual บน On-Chain