การเทรดอนุพันธ์คริปโตถูกครองตลาดโดยกระดานเทรดแบบรวมศูนย์มาหลายปี ไม่ใช่เพราะเทรดเดอร์ชื่นชอบการรวมศูนย์ แต่เพราะทางเลือกแบบกระจายศูนย์ไม่สามารถให้ประสิทธิภาพเทียบเท่าได้ Hyperliquid เปลี่ยนสมการนี้ด้วยการสร้างบล็อกเชน Layer 1 ที่ออกแบบตั้งแต่ต้นเพื่อจุดประสงค์เดียว นั่นคือการทำให้กระดานเทรดประสิทธิภาพสูงทำงานบนเชนทั้งหมด

คู่มือนี้จะอธิบายว่า Hyperliquid คืออะไร ทำงานอย่างไร เหตุใดสถาปัตยกรรมของแพลตฟอร์มจึงทำให้มีประสิทธิภาพที่บล็อกเชนแบบใช้งานทั่วไปไม่สามารถเทียบได้ และสิ่งนี้มีความหมายต่ออนาคตของการเทรดอย่างไร

Hyperliquid ในหนึ่งย่อหน้า

Hyperliquid คือบล็อกเชน Layer 1 ที่สร้างขึ้นโดยเฉพาะสำหรับการทำงานของ order book และ matching engine บนเชนทั้งหมด เพื่อรองรับการเทรด perpetual futures แตกต่างจากแพลตฟอร์มที่สร้างอยู่บนเชนเดิม เช่น Ethereum, Solana และ Arbitrum Hyperliquid ควบคุมทุกชั้นของ stack ตั้งแต่ consensus ไปจนถึง execution และ trading engine การผสานรวมในแนวดิ่งนี้ทำให้เกิดระยะเวลาสร้างบล็อกที่ต่ำกว่าหนึ่งวินาที การดำเนินการที่ตรวจสอบได้อย่างโปร่งใส และการเทรดแบบผู้ใช้เป็นผู้ดูแลสินทรัพย์เอง โดยมีประสิทธิภาพใกล้เคียงกระดานเทรดแบบรวมศูนย์

ทำไมต้องสร้าง L1 ใหม่?

คำถามสำคัญคือ เหตุใดจึงต้องสร้างบล็อกเชนใหม่ทั้งหมดแทนที่จะ deploy บนบล็อกเชนที่มีอยู่แล้ว คำตอบอยู่ที่ความแตกต่างระหว่างการออกแบบเฉพาะทางกับการออกแบบใช้งานทั่วไป

ปัญหาของเชนแบบใช้งานทั่วไป

บล็อกเชนแบบใช้งานทั่วไปถูกออกแบบมาเพื่อรองรับแอปพลิเคชันหลากหลายประเภท Ethereum ประมวลผลธุรกรรม DeFi, การ mint NFT, การทำงานของเกม และการโอนโทเคน ซึ่งทั้งหมดต้องแข่งขันกันใช้พื้นที่บล็อกเดียวกัน จึงเกิดข้อแลกเปลี่ยนโดยธรรมชาติ ดังนี้

ข้อจำกัดด้านระยะเวลาสร้างบล็อก: ระยะเวลาสร้างบล็อก 12 วินาทีของ Ethereum เหมาะกับการโอนโทเคน แต่ทำให้เกิดความหน่วงที่ยอมรับไม่ได้สำหรับการเทรด แม้ slot ของ Solana ที่ 400ms จะเร็วกว่า แต่ก็ยังต้องใช้พื้นที่บล็อกร่วมกับแอปพลิเคชันอื่นอีกหลายพันรายการ

การแข่งขันในตลาดค่า Gas: ในช่วงตลาดผันผวน ซึ่งเป็นช่วงที่เทรดเดอร์ต้องการการดำเนินการที่รวดเร็วที่สุด ราคา Gas จะพุ่งสูงขึ้นเพราะทุกคนพยายามทำธุรกรรมพร้อมกัน ธุรกรรมเร่งด่วนของคุณต้องแข่งขันกับการ mint NFT และการดำเนินการ DeFi เพื่อให้ถูกบรรจุลงในบล็อก

State bloat: เชนแบบใช้งานทั่วไปสะสม state จากทุกแอปพลิเคชันที่ deploy บนเชน ทำให้ข้อกำหนดด้าน validator เพิ่มขึ้นและอาจทำให้ประสิทธิภาพลดลงเมื่อเวลาผ่านไป ขณะที่เชนสำหรับการเทรดต้องจัดเก็บเพียง state ที่เกี่ยวข้องกับการเทรด

ความไม่สอดคล้องของโมเดลการประมวลผล: EVM (Ethereum Virtual Machine) ออกแบบมาสำหรับการประมวลผล smart contract ทั่วไป ไม่ใช่การดำเนินการเฉพาะที่กระดานเทรดต้องใช้ เช่น การจับคู่คำสั่ง การจัดการสถานะ การคำนวณมาร์จิน และการประมวลผล liquidation

ข้อได้เปรียบของการออกแบบเฉพาะทาง

แนวทางของ Hyperliquid คือการปรับองค์ประกอบทุกส่วนของบล็อกเชนให้เหมาะกับการเทรด เมื่อเชนทำหน้าที่เพียงอย่างเดียว การตัดสินใจด้านการออกแบบทุกอย่างจึงสามารถปรับให้เหมาะกับสิ่งนั้นได้โดยเฉพาะ

Consensus: ปรับให้เหมาะกับรูปแบบธุรกรรมของการดำเนินการบนกระดานเทรด ซึ่งเป็นธุรกรรมขนาดเล็กจำนวนมากและไวต่อความหน่วง แทนที่จะเป็นงานแบบใช้งานทั่วไป
การจัดการ State: จัดเก็บ state ของ order book, สถานะการเปิด position และมาร์จินในโครงสร้างที่ออกแบบมาเพื่อการเข้าถึงและอัปเดตอย่างรวดเร็ว ไม่ใช่ generic key-value store
การสร้างบล็อก: ปรับให้เหมาะกับข้อกำหนดด้าน throughput และความหน่วงของ matching engine ไม่ใช่การเพิ่มจำนวนธุรกรรมทั่วไปที่ถูกบรรจุลงในบล็อกให้สูงสุด
ข้อกำหนดด้าน Validator: สามารถกำหนดข้อกำหนดด้านฮาร์ดแวร์และเครือข่ายให้สอดคล้องกับความต้องการด้านประสิทธิภาพของกระดานเทรด แทนที่จะมุ่งเน้นเป้าหมายด้านการเข้าถึงได้ทั่วไป

เจาะลึกสถาปัตยกรรม

Consensus Layer

Hyperliquid ใช้กลไก consensus แบบกำหนดเองที่พัฒนาต่อยอดจาก consensus แบบ BFT (Byzantine Fault Tolerant) ในแนวทางของ Tendermint/HotStuff และปรับให้เหมาะกับข้อกำหนดเฉพาะของการดำเนินการบนกระดานเทรด คุณสมบัติสำคัญ ได้แก่

Finality ที่รวดเร็ว: ธุรกรรมจะได้ finality ภายในบล็อกเดียว โดยไม่ต้องรอการยืนยันหลายครั้ง เมื่อคำสั่งของคุณถูกบรรจุลงในบล็อก คำสั่งนั้นถือเป็นที่สิ้นสุด คุณสมบัตินี้สำคัญต่อการเทรด เพราะช่วยขจัดช่วงเวลาที่ไม่แน่นอนระหว่างการส่งคำสั่งกับการยืนยันการดำเนินการ

การจัดลำดับแบบกำหนดแน่นอน: การจัดลำดับธุรกรรมภายในบล็อกเป็นแบบกำหนดแน่นอน ป้องกันการสกัด MEV (Maximal Extractable Value) ในลักษณะที่เกิดขึ้นกับเชนแบบใช้งานทั่วไป Validator ไม่สามารถจัดลำดับธุรกรรมของคุณใหม่เพื่อทำกำไรได้

Throughput ที่ได้รับการปรับแต่ง: กลไก consensus ได้รับการปรับให้เหมาะกับธุรกรรมความถี่สูงและมูลค่าต่อรายการต่ำ เช่น การส่งคำสั่ง การยกเลิก และการอัปเดตคำสั่ง แทนที่จะเป็นธุรกรรมขนาดใหญ่และเกิดขึ้นไม่บ่อยแบบที่พบใน DeFi ทั่วไป

On-Chain Order Book

การตัดสินใจด้านสถาปัตยกรรมที่สำคัญที่สุดของ Hyperliquid คือการทำให้ order book ทำงานบนเชนทั้งหมด ซึ่งหมายความว่า

ทุกคำสั่งคือธุรกรรม: Limit order, market order และการยกเลิกคำสั่ง ล้วนเป็นธุรกรรมบล็อกเชนที่ผ่านการตรวจสอบ จัดลำดับ และดำเนินการโดยกลไก consensus โดย order book จะอยู่ในรูปของ state บนเชนที่ validator ทุกคนสามารถตรวจสอบได้

การจับคู่มีความโปร่งใส: ตรรกะของ matching engine เป็นแบบกำหนดแน่นอนและตรวจสอบได้ แตกต่างจาก matching engine แบบ proprietary ของกระดานเทรดรวมศูนย์ ทุกคนสามารถตรวจสอบได้ว่าคำสั่งถูกจับคู่อย่างไร ใช้ลำดับความสำคัญแบบใด และเกิดขึ้นที่ราคาเท่าไร

ไม่มีองค์ประกอบนอกเชนสำหรับการเทรดหลัก: แพลตฟอร์มบางแห่งอ้างว่าเป็น "on-chain" แต่จริง ๆ แล้วจับคู่คำสั่งนอกเชนและชำระบัญชีบนเชน Hyperliquid ดำเนินการจับคู่จริงบนเชน ซึ่งให้หลักประกันที่แข็งแกร่งกว่าเกี่ยวกับความเป็นธรรมของการดำเนินการ

Trading Engine

Trading engine ของ Hyperliquid ที่สร้างอยู่บน consensus และ order book layer รองรับการทำงานดังต่อไปนี้

Position แบบ Cross-Margin: เทรดเดอร์สามารถใช้มาร์จินพูลเดียวร่วมกันในตลาด perpetual futures หลายตลาด ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุน

การประมวลผล Liquidation แบบเรียลไทม์: liquidation engine ทำงานเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการประมวลผลบล็อก เพื่อให้แน่ใจว่า position ที่มีมาร์จินไม่เพียงพอจะได้รับการจัดการอย่างรวดเร็วและเป็นธรรม กฎ liquidation ถูกกำหนดไว้ในโปรโตคอล ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของทีมงานแบบรวมศูนย์

การคำนวณ Funding Rate: Funding rate ของ perpetual futures คำนวณบนเชนโดยอิงจาก mark price และ index price จริง พร้อมวิธีการที่กำหนดไว้อย่างโปร่งใสในโปรโตคอล

การเชื่อมต่อ Oracle: ข้อมูลราคาจากตลาดภายนอกถูกนำมาเชื่อมต่อกับโปรโตคอลเพื่อคำนวณ mark price ทำให้สามารถประเมินมูลค่า position และกำหนดราคา liquidation ได้อย่างแม่นยำ

คุณลักษณะด้านประสิทธิภาพ

ความเร็ว

Hyperliquid ทำเวลาสร้างบล็อกได้ต่ำกว่าหนึ่งวินาที โดยการดำเนินการคำสั่งตั้งแต่การส่งจนถึงการจับคู่เสร็จสิ้นอยู่ในระดับหลายร้อยมิลลิวินาที เพื่อให้เห็นภาพ

Ethereum: ประมาณ 12 วินาทีต่อบล็อก
Solana: ประมาณ 400ms ต่อ slot (แต่ใช้ร่วมกับแอปพลิเคชันอื่นทั้งหมด)
Arbitrum: ประมาณ 250ms ต่อบล็อก (แต่ในฐานะ L2 จึงอยู่ภายใต้ความล่าช้าของ finality จาก L1)
Hyperliquid: บล็อกที่ใช้เวลาไม่ถึงหนึ่งวินาทีและจัดสรรให้กับการดำเนินการด้านการเทรดโดยเฉพาะ

ประสิทธิภาพระดับนี้เพียงพอสำหรับกลยุทธ์การเทรดเกือบทั้งหมด ยกเว้นกลยุทธ์ที่ไวต่อความหน่วงมากที่สุด เช่น HFT ระดับต่ำกว่ามิลลิวินาที สำหรับเทรดเดอร์ส่วนใหญ่ ตั้งแต่เดย์เทรดเดอร์รายย่อยไปจนถึงโต๊ะเทรดของสถาบัน ความหน่วงของ Hyperliquid แทบไม่ต่างจากกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ในทางปฏิบัติ

Throughput

แพลตฟอร์มรองรับการดำเนินการหลายพันรายการต่อวินาที รวมถึงการส่งคำสั่ง การยกเลิก และการแก้ไขคำสั่ง ความสามารถนี้จัดสรรให้กับการเทรดโดยเฉพาะ จึงไม่มีการแข่งขันจากแอปพลิเคชันอื่น

ในช่วงที่ตลาดผันผวนสูง ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่สำคัญที่สุดสำหรับเทรดเดอร์ Throughput ที่จัดสรรไว้โดยเฉพาะนี้ช่วยให้ประสิทธิภาพคงที่ ขณะที่บนเชนแบบใช้งานทั่วไป ช่วงเวลาเดียวกันนี้มักเป็นช่วงที่ประสิทธิภาพลดลงเนื่องจากเครือข่ายแออัด

ความน่าเชื่อถือ

การผสานรวมในแนวดิ่งทำให้มีการพึ่งพาภายนอกน้อยลง เชนไม่ต้องพึ่งพา sequencer จากบุคคลที่สาม, data availability layer หรือ settlement chain จึงช่วยลดจำนวนจุดที่อาจเกิดความล้มเหลวและทำให้สถาปัตยกรรมของระบบเรียบง่ายขึ้น

ระบบนิเวศ

ผลิตภัณฑ์การเทรด

Hyperliquid รองรับตลาด perpetual futures ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ครอบคลุมคริปโตเคอร์เรนซีมูลค่าตลาดขนาดใหญ่และขนาดกลาง ผลิตภัณฑ์ประกอบด้วย

Perpetual futures: ผลิตภัณฑ์หลัก พร้อม leverage สูงสุด 50x สำหรับคู่เทรดหลัก
Spot trading: ตลาด Spot ที่ทำงานบนโครงสร้างพื้นฐาน order book เดียวกันแบบ Native
Vaults: Strategy vault ที่เปิดให้ผู้ใช้ฝากเงินเข้าสู่กลยุทธ์การเทรดที่มีผู้จัดการ

ระบบนิเวศสำหรับนักพัฒนา

เนื่องจาก Hyperliquid เป็น L1 นักพัฒนาจึงสามารถสร้างแอปพลิเคชันได้โดยตรงบนเชน ทำให้เกิดระบบนิเวศของสิ่งต่าง ๆ ดังนี้

Trading interface: Front-end หลายรูปแบบที่มอบประสบการณ์การเทรดแตกต่างกัน
เครื่องมือวิเคราะห์: แพลตฟอร์มที่วิเคราะห์ข้อมูลการเทรดบนเชน เนื่องจากข้อมูลทั้งหมดเปิดเผยต่อสาธารณะ
แพลตฟอร์มกลยุทธ์: Vault สำหรับการเทรดอัตโนมัติและบริการ copy trading
Social layer: แอปพลิเคชันที่เพิ่มฟีเจอร์ด้านโซเชียลให้กับโครงสร้างพื้นฐานการเทรด ช่วยให้เทรดเดอร์แข่งขันกัน แบ่งปันผลการดำเนินงาน และสร้างชื่อเสียงได้

สภาพคล่อง

Hyperliquid ดึงดูดสภาพคล่องจำนวนมากจากทั้งเทรดเดอร์รายย่อยและ market maker มืออาชีพ การผสมผสานระหว่างการดำเนินการที่โปร่งใส ซึ่งทำให้ market maker ตรวจสอบได้ว่าตนไม่ได้ถูกเอาเปรียบ การดูแลสินทรัพย์ด้วยตนเอง ซึ่งไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา และโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่แข่งขันได้ ทำให้แพลตฟอร์มนี้เป็นสถานที่ที่น่าสนใจสำหรับผู้ให้สภาพคล่องที่มีประสบการณ์

สภาพคล่องนี้ก่อให้เกิดวงจรที่ส่งเสริมกันเอง สภาพคล่องที่ดีขึ้นดึงดูดเทรดเดอร์มากขึ้น เทรดเดอร์ที่เพิ่มขึ้นสร้างปริมาณการเทรดมากขึ้น และปริมาณการเทรดที่เพิ่มขึ้นก็ดึงดูด market maker มากขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้ดีขึ้น

Hyperliquid เปรียบเทียบกับแพลตฟอร์มอื่นอย่างไร

เทียบกับ dYdX

dYdX v3 สร้างอยู่บน StarkEx ซึ่งเป็น Ethereum L2 โดยมีการจับคู่คำสั่งนอกเชนและชำระบัญชีบนเชน ส่วน dYdX v4 ย้ายไปใช้เชนของตนเองที่สร้างบน Cosmos พร้อมการจับคู่คำสั่งบนเชน ซึ่งเป็นแนวทางเชิงปรัชญาที่คล้ายกับ Hyperliquid ความแตกต่างหลักอยู่ที่รายละเอียดในการนำไปใช้ เช่น กลไก consensus การออกแบบ matching engine และแนวทางด้านระบบนิเวศ

เทียบกับ GMX / Synthetix

GMX และ Synthetix ใช้โมเดลที่อิงพูล ซึ่งเทรดเดอร์เทรดกับ liquidity pool แทนที่จะใช้ order book โมเดลที่อิงพูลมีข้อแลกเปลี่ยนแตกต่างกัน สามารถให้การเทรดโดยไม่มี Slippage สำหรับ position ขนาดเล็ก แต่ต้องเผชิญกับความท้าทายด้านผลกระทบต่อราคาสำหรับธุรกรรมขนาดใหญ่ การพึ่งพา Oracle และประสิทธิภาพการใช้เงินทุน

โมเดล order book ของ Hyperliquid ใกล้เคียงกับสถาปัตยกรรมกระดานเทรดแบบดั้งเดิมมากกว่า ซึ่งเป็นรูปแบบที่เทรดเดอร์มืออาชีพและ market maker คุ้นเคย และโดยทั่วไปมักเลือกใช้สำหรับการเทรดจริงจัง

เทียบกับกระดานเทรดแบบรวมศูนย์

การเปรียบเทียบกับกระดานเทรดแบบรวมศูนย์มีความเกี่ยวข้องมากที่สุด Hyperliquid ให้ประสิทธิภาพใกล้เคียง CEX ในมิติส่วนใหญ่ พร้อมข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างด้านการดูแลสินทรัพย์ ความโปร่งใส และ Composability ช่องว่างที่ยังเหลืออยู่ เช่น ความหน่วงสำหรับ HFT และความลึกของสภาพคล่องโดยรวม กำลังลดลงในทุก ๆ รอบการพัฒนา

เหตุใดสิ่งนี้จึงสำคัญต่อเทรดเดอร์

ผลกระทบในทางปฏิบัติต่อเทรดเดอร์มีนัยสำคัญ

คุณยังเป็นผู้ถือกุญแจ: สินทรัพย์ของคุณยังอยู่ภายใต้การควบคุมของคุณตลอดเวลา การล้มละลายของกระดานเทรดจะไม่ส่งผลกระทบต่อเงินทุนของคุณ

การดำเนินการเป็นธรรม: ทุกการเทรดตรวจสอบได้บนเชน ไม่มี front-running ไม่มีค่าธรรมเนียมแอบแฝง และไม่มีการบิดเบือนตลาดโดยผู้ให้บริการแพลตฟอร์ม

มีประสิทธิภาพเพียงพอ: การดำเนินการภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งวินาที สภาพคล่องสูงในคู่เทรดหลัก และประสิทธิภาพที่เชื่อถือได้ในช่วงตลาดผันผวน

ระบบนิเวศกำลังเติบโต: มีตลาด เครื่องมือ และการเชื่อมต่อเพิ่มขึ้น ทั้งหมดนี้เป็นแบบ permissionless นวัตกรรมจึงไม่ถูกจำกัดด้วยความร่วมมือหรือกระบวนการอนุมัติจากกระดานเทรด

Hyperliquid สะท้อนแนวคิดเฉพาะเกี่ยวกับอนาคตของการเทรด นั่นคือโครงสร้างพื้นฐานที่สร้างขึ้นโดยเฉพาะ มีความโปร่งใส และให้ผู้ใช้ดูแลสินทรัพย์เอง จะสามารถแข่งขันและเอาชนะทางเลือกแบบรวมศูนย์ได้ ผลลัพธ์ในช่วงเริ่มต้นสนับสนุนแนวคิดนี้ และทิศทางก็ชัดเจน สำหรับเทรดเดอร์ที่กำลังประเมินว่าจะดำเนินกลยุทธ์ของตนที่ใด การทำความเข้าใจสถาปัตยกรรมของ Hyperliquid ไม่ใช่เรื่องเชิงทฤษฎี แต่เป็นข้อมูลเชิงปฏิบัติที่ส่งผลต่อสถานที่และวิธีการเทรดของคุณ เริ่มเทรดบน Legend

Hyperliquid คืออะไร? L1 ที่ขับเคลื่อน Perps บนเชน